政府投资项目融资结构比选方法的优化（论文）.pdf

摘 要：传统的融资结构比选方法通常采用比较资金成本法或每股收益无差别点法，但在适用 政府投资项目融资模式的新变化上存在不足，主要体现在缺乏项目后期运维等全寿命周期环 节的融资考量、与收益最大的最佳融资结构要义存在差异、计算参数难以获取等方面。而从 全寿命周期、权益收益比选的角度，沿用每股收益无差别点法思想来进行优化，更适应政府 投资项目融资模式的变化特点，是更适用的融资结构比选方法。 关键 词： 政 府 投 资项目；项目管 理；投 融 资；比 选 方 法 ；融 资 结 构 中图分类号： F283　　文献标识码： A　　文章编号：10 0 2 -851X（2022 ）06 -010 0 -05 DOI ：10.14181/j.c n k i.10 0 2 - 851x . 2 0 2 2 0 610 0 [ 引用本文 ] 舒健 .政府投资项目融资结构比选方法的优化 [J].建 筑 经 济， 2022，43（ 6）： 10 0 -10 4 . 作者简介：舒健，注册一级造价师、咨询工程师（投资）、 经济师。研究方向：工程造价、工程咨询、产 业 经 济。 1　引　言 政府投资作为一项重大政府职能，事关经 济社会发展全局，既是实施宏观调控、落实国 家发展战略的重要手段，也是引导和带动社会 资本扩大有效投资的有力抓手，在稳增长、促 改革、调结 构、惠民生、防风险以及补 齐发 展短 板、优化供 给 结 构、增强 发 展后劲等方面发 挥 着 关 键 作用。 随着深化投融资体制改革的深入推进， 我国政府投资项目融资模式不断发展变化，从 主 要 利用国家预 算资 金、国内贷 款、自筹资 金、 利 用 外 资 等 ，到 BOT、TOT 、PPP 、PFI 、ABS 、 ABO 、EPC 模式及 F-EPC等 各种新的融资模 式 出 现 ，总体 呈 现 以 间 接 融 资、负 债 融 资、建 设 融 资 为 主 ，向 直 接 融 资、权 益 融 资、全 寿 命 周 期 融 资占比 提 升 的 转 变。 政府投资项目融资模式多元化，融资结 构设计日益复杂，融资结构比选也愈发重 要。实践中，笔者发现传统的融资结构比选 方法，在适用政府投资项目融资模式的新变 化 上存在不足，基于此，提出相应的优化建 议，希望 为相关同业 提 供可供 借鉴的经验 参 考。 2 　 传统融资结构比选方法的适用分析 最佳融资结构是指在适度的财务风险条 件下，预期的加权平均资金成本率最低，同 时收益最大的资金结构。传统的融资结构比 选采用比较资金成本法或每股收益无差别 点法。 政府投资项目融资结构比选方法的优化 舒健 （马 鞍山市 政 府 投 资项目评审中心 马 鞍山市工 程咨询 院，安 徽 马鞍山 243000） *
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&$0/0.: 符 43 ?符 6 O 2022 ? 6 8 Vol.43
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? 2022 ·101 · 2 .1　 比较资 金成 本法的适用分析 比较资金成本法是指在适度的财务风险 条件下，计算各种融资资金加权资金成本，并 以此为标准相互比较，确定最佳资金结构。其 计 算公式 为 I=∑ n t =1 it× f t，其 中 I为加 权平均资 金 成 本； i t为第t种融资资金成本，其中负债资金 成 本由债务利率 和筹资费率确定，权 益资金 成 本由权益投资者所要求的投资收益率确定； f t 为第t种融资资金比例。 针对政府投资项目融资模式的新变化， 该 方 法的优点是：计算简单，直 观明确。缺点 是 ：（ 一 ） 针 对 建 设 阶 段 的 融 资 资 金 成 本 比 较 ， 缺乏项目后期运维等全寿命周期环节的融资 考量；（二）权益融资的资金成本，也就是权 益投资者所要求的投资收益率较难确定，如 PPP 项目的投资回报，由政府 部门与私营企业 共 同 组 建 项 目 公 司 ，通 过 后 期 运 营 获 得 ，通 常此类项目融资时间跨度长、不确定性大， 投资收益率量化困难。因此，对某些新模式 的政府投资项目融资结构比选，该方法难以 适 用。 2.2