REITs在高速公路项目中的应用研究（论文）.pdf

摘 要：发行基础设施公募 R E I Ts是我国基础设施投融资机制的重大创新，是坚持把发展经济 的着力点放在实体经济上的具体实践。梳理自试点以来 R E I Ts产品发行条件和收益风险等投 资属性特征，研究当前 R E I Ts在高速公路项目中的应用情况；围绕产品层面、底层资产层面面 临的治理、税收、估值等问题，从优化设定公募 R E I Ts产品模式和税收政策，加强制度衔接和 规范，发 展高速公路 全生命周期金融产品等方面提出相关 对策建议。 关键 词： 公募R E I Ts ；高速公路；原始权 益人；双重代理人；资产估值；税收原则 中图分类号： F426；F542 　　文献标识码： A　　文章编号：10 0 2 -851X（2023 ）05 -0064 -05 DOI ：10.14181/j.c n k i.10 0 2 - 851x . 2 0 23050 6 4 [ 引用本文 ] 肖剑. R E I Ts 在高速公路项目中的应用研究 [J].建 筑 经 济， 2023，44 （ 5）： 64-68. 作 者简介：肖剑，硕士，高级 经济师，研究方向：企 业 投 融资，审计法务管理。 我国经济发展进入新常态，面临增长速度 换 挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化 期“ 三 期 叠 加 ”的 复 杂 局 面 。 2020年 来 ，外 部 环 境更趋复杂严峻，房地产深度调整，海外通胀 高 位 运 行 等 超 预 期 因 素 冲 击 ，全 球 经 济 下 行 风 险加大。缓释前期大规模经济刺激政策产生的 产能过剩、债务累积、成本上升等风险问题，盘 活数十万亿高速公路存量资产，释放发展新动 能，对加快构建新发展格局、推动高质量发展 具 有 重 要 意 义 。发 行 基 础 设 施 公 募 R E I Ts是我 国 基 础 设 施 投 融 资 机 制 的 重 大 创 新 ，对 促 进 高 质量发展、降低实体经济杠杆、完善储蓄投资 转 化 机 制 、提 高 直 接 融 资 比 重 、提 升 资 本 市 场 服务实体经济质效等具有十分重要的意义和作 用 。本 文 梳 理 R E I Ts产品和高速公路项目的基 本 特 征 ，就 R E I Ts在 高 速 公 路 领 域 为 何 用 、怎 么 用以 及 应 用中的 难 点和 对 策 提 出相 关 建 议。 1　REITs在高速公路项目应用是资本市场 服务实体经济质 效的具体实践 基础设施公募 R E I Ts作为权 益性 融资工具， 由 国 家 发 改 委 和 证 监 会 主 导 审 核 。通 过 二 级 市 场 募集权益资金，投资于基础设施资产支持证券 全部份额，并穿透取得标的基础设施项目完全 所有权或经营权利。公募R E I Ts 通 过 平 层 设 计， 公 开 发 行 ，突 出 权 益 性 质 ， 不 设 “ 票 面 利 率 ” ，依 赖基础资产产生的现金流进行分红，是进一步 深化金融供给侧结构性改革的具体实践。 1.1 　R E I Ts 产品总体特 征 来自 139家美国上市 R E I Ts统计数 据显 示， 2015 年 以 来 ，上 市 R E I Ts分派收 益率 均值 4.67% ，资 本 利 得 收 益 均 值 4 . 51%。可 见 其 分 红 REITs在高速公路项目中的应用研究 肖剑 （云南 交 发项目管 理 有 限 公司，云南 昆明 650228 ） *
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&$0/0.: 1\ 44 ?1\ 5 O 2023 ? 5 8 Vol.44
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? 2023 ·65 · 肖剑·REITs在高速公路项目中的应用研究 收 益 叠 加资本 利 得可 获 得 9%左右总的投资回 报 。从 分 派 收 益 率 与 10年期政府债券收益率 来 看 ，其 R E I Ts分派收益率相对政府债券的利 差 保 持 稳 定 ，平 均 在 2% - 4%左 右 。研 究 表 明 ， R E I Ts 与权益市场、高收益债的相关系数介于 0.4- 0.6 之 间 ，但 与 债 券 指 数 相 关 性 低 ，权 益 型 R E I Ts 是 分 散 风 险 、优 化 固 收 +投 资 组合 的良 好 资 产 。可 见 ，公 募 R E I Ts作为一种兼具股债特点 的大类资产，长期分红收益稳定，具有优质的 配 置 潜 力 ，在 我 国 资 管 行 业 正 本 清 源 回 归 “ 代 客理财”的重要转型阶段，也为金融市场投资 者提供了一种新的大类资产配置选择。 1. 2 　高速公路收益权 R E I Ts具体特征 当前，伴随干线公路不断加密，高速公路 拥挤度明显下降，需求呈现减弱趋势。高速公 路项目兼具公共和商业属性特征，具有抵抗经 济周期风险能力较强，与主体的经营能力关系 较弱，后 续维 护成 本 较低，不 存 在技 术 迭代 等 行业特征，是基础设施 R E I Ts基础资产的优先 选 择 。 就 单 体 项 目 而 言 ，投 资 者 往 往 较 为 关 注 经营权期限的截止日期、存量债务提前偿还等 风险及对应缓释措施，在项目运营过程中重点 关注养护成本、重大资本开支、客流量稳定性 和新建项目分流影响等情况。 从资产期限、成长性和稳定性的角度来看， 收益权 R E I Ts现 金 流 来 源于 特 许 经 营服务 费， 使 用年限一 般不超 过 30年（ 铁 路 为 永 续 资 产 ， 无固定到期年限除外）。收益权 R E I Ts底 层资产 同质化，具有低成长性、收 入稳定性和成本可 测 性 的 特 征 。与 产 权 R E I Ts相 比 ，其 基 础 设 施 属 性强，资产估值波动小，增值空间不大，分派收 益率较高，资本利得趋于稳定，综合回报侧重于 现金分配。加之特许经营权