高速公路基础设施REITs创新与实践（论文）.pdf

摘 要：高速公路 基础设施 R E I Ts是金融创新与产融结合的产物，其作用和意义在于：一是它作 为高速公路行业一种新的融资模式，为真正权益型的资产上市找到了一条新路径；二是通过 打通高速公路资产上市退出的通 道，开启了高速公路“投、融、建、管、退”全生命周期发 展 新 模式；三是通过创新高速公路“轻资产”运营管理模式，较好地满足高速公路行业运营模式 转型的需要。基于中央企业首单高速公路基础设施 R E I Ts实践，对其探索创新与经验总结作 些梳 理。 关键 词： 基础设施 R E I Ts；投融资；管理创新；企业经营管理 中图分类号： F426；F542 　　文献标识码： A　　文章编号：10 0 2 -851X（2023 ）05 -0 059 -05 DOI ：10.14181/j.c n k i.10 0 2 - 851x . 2 0 2305059 [ 引用本文 ] 江峰.高速公路 基础设施 R E I Ts创新与实践 [J].建 筑 经 济， 2023，44 （ 5）： 59- 63. 作 者 简 介 ：江 峰 ，总 会 计 师 ，主 要 从 事 财 务 资 金 管 理 、资 本运作等方面的工作。 1　引　言 R E I Ts（Real Estate Investment Trusts ，不 动产投资信托基金）是实现不动产证券化的重 要手段，是通过发行收益凭证汇集多数投资者 的资金，由专业投资机构进行不动产投资经营 管理，并将投资收益及时分配给投资者的一种 投 资 基 金。 2020年4月 30 日 ，中 国 证 监 会 、国 家 发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动 产投资信托基金（ R E I Ts）试 点 相 关 工 作 的 通 知 》，基 础 设 施 R E I Ts在 我 国 正 式 开 始 试 点 。自 2 0 21 年6月 21日我国首批基础设施 R E I Ts试点项 目在证券交易所公开上市交易以来，高速公路 类 资产已成 为基 础设 施 R E I Ts中发行规模最大 类 别 资 产。 基础设施 R E I Ts作为我国近几年的重要 金融创新产品，不仅有效 解决了高速公路领域 长期存在的缺乏权益型融资工具和无法实现 投资退出的难题，而且通过开辟高速公路“投、 融、建、管、退”全生命周期发 展 新模 式 和投 融资 机制新路径，较好地实现了产融结合，对推动高 速公路由“重资产”向“轻资产”运营管 理 转型 升 级 意 义 积 极 。基 于 实 践 、理 解 与 思 考 ，本 文 主 要就高速公路 基础设施 R E I Ts的 交 易 结 构 、投 融 资机制、运营管理机制等作些表见。 2　高速公路基础设施REITs创新模式 2 .1 　高速公路行业的发展困境 高速公路行业是资金密集型行业，其快速 发展离不开资金的支持保障。“十四五”期间， 高速公路基础设施REITs创新与实践 江峰 （ 中 交 投 资 有 限 公 司 ，北 京 10 0102） *
?1?
?4?
?#~ $0/4536$5*0/
&$0/0.: 1\ 44 ?1\ 5 O 2023 ? 5 8 Vol.44
? No.5 May
?
?
? 2023 ·60 · 全国高速公路建成里程将增加约 2.9万 公 里 ，建 设投资所需资金初步估算将超 过 3万 亿 元 ，高 速公路行业 未来投资资金需求巨大。我国高速 公 路 行 业 在 实 现 快 速 发 展 的 同 时也 形 成了规 模 庞大的存量资产，这些存量资产大多是通过债 务拉动投资的方式形成的。“十三五”末，我国 高速公路 债务 余额已经达 到 66984亿元，高速 公路行业较高的杠杆水平制约了高速公路行业 的健康和可持续发展。并且，由于高速公路行 业长期以银行贷款等 债务融资为主，规模 庞大 的存量资产缺乏权益型融资工具和资产退出的 通道，无法有效盘活资产释放再投资资金，由 此带来因债务利息成本上升和运营管理成本的 持续上涨，给行业带来的收支缺口不断扩大， 2 0 21 年 我 国 高 速 公 路 收 支 缺口已 经 达 到 60 47亿 元。此外，受宏观经济下行和地方政府隐性债 务风险防控等因素的影响，来自于政府的投资 和补助将难以为继。高速公路行业 亟需盘活存 量资产，形成投资良性循环，提升资产周转率， 增强行业可持续发展能力。 2.2 　高速公路基础设施 R E I Ts交易结构和融 资模式创新 我国高速公路 基础设施 R E I Ts相较于股权 融资、债权融资和境外成熟市场的 R E I Ts产品 都 要 复 杂 精 细 ，其 采 用 的 是 “ 公 募 基 金 +资产支 持 专 项 计 划（ ABS）” 的 交 易 结 构 ，这 是 在 符 合 我国现有法律框架下最优的结构创新。高速公 路基础设施项目的股东需要将项目公司的股权 真实出售给由专项计划管理人设 立的单一资产 支持专项计划，公募基金认购该单一资产支持 专项计划的全部份额，公募基金通过资产支持 专项计 划和项目公司等载体穿透取得高速公路 项目的特许经营权。在产品设计 过程中一般需 要通 过资产重组，将高速公路资产装 入 业务单 一的项目公司，并且需要搭建合理的股债结构 进行税收筹划，将高速公路的运营收入以偿还 股东借款本息的方式支付给资产支持专项计 划，起到了合理减少税收支出和提高投资人收 益率的效 果。 公募基金面向机构投资者和公众投资者 公开销售基金份额，并将经审计年度可供分配 利润的 90%以 上 以 现 金 形 式 分 配 给 投 资 人 。高 速公路 基础设施 R E I Ts通 过资产真实出售和上